Хеджирование биржевыми инструментами, или Как застраховаться от риска изменения цен

Ирина Бухарина, начальник отдела по работе с участниками денежного рынка
ОАО «Московская Биржа»

На сегодняшний день одним из надежных способов защиты от убытков при неблагоприятном изменении цен на  золото является хеджирование современными биржевыми инструментами — фьючерсами и опционами, обращающимися на Срочном рынке Московской Биржи.

Размер прибыли или выручки золотодобывающей компании во многом зависит от цены на золото, установившейся на мировых рынках. Резкое изменение стоимости драгоценного металла может привести к негативному изменению ее финансовых показателей, стать причиной изменения стратегии и пересмотра бизнес-планов.

Динамика цен на золото является важным экономическим индикатором. Как правило, цены на золото и фондовые индексы изменяются в противоположных направлениях. Так, в условиях стабильности на рынках для вложения своих средств инвесторы выбирают более рисковые активы и, наоборот, при негативной экономической ситуации они предпочитают вкладывать средства в золото.

Во время кризиса 2008 года, когда цены на золото демонстрировали стабильный рост при неопределенности на рынке, рынок драгоценных металлов являлся «тихой гаванью» для инвесторов. А при положительной динамике на рынке в 2013 году цены на золото снизились за год почти на 30 %.

Так как же в таких условиях неопределенности компаниям, основной деятельностью которых является золотодобыча, планировать свою текущую деятельность и пытаться повышать эффективность?

На сегодняшний день одним из надежных способов защиты от убытков при неблагоприятном изменении цен на золото является хеджирование современными биржевыми инструментами — фьючерсами и опционами, обращающимися на Срочном рынке Московской Биржи.

Один из крупнейших российских золотодобытчиков, ГК «Петропавловск», уже начал активно использовать хеджирование в своей операционной деятельности в целях защиты от возможного падения цены.

В прошлом году «Петропавловск» получил прибыль от этих операций — на фоне 30-процентного падения цены на золото средняя цена реализации в 2013 году с учетом эффекта хеджирования достигла 1519 $ за унцию, что почти на 10 % выше средней рыночной цены прошлого года. Прибыль от операций по хеджированию компания оценивала в 60–80 млн $.

Итак, что же представляет собой фьючерсный контракт на золото, использование которого позволило ГК «Петропавловск» показать в прошлом году такие хорошие результаты.

Фьючерсы

Фьючерсный контракт на золото — это договор на покупку или продажу золота по заранее оговоренной фиксированной цене в определенное время в будущем. Размер такого контракта на Срочном рынке Московской Биржи составляет 1 тройскую унцию, цена устанавливается в долларах. Контракт на золото расчетный, фактической поставки базового актива в момент исполнения не происходит. По условиям такого контракта стороны обязуются на определенную дату в будущем выплатить разницу между ценой, оговоренной в контракте, и рыночной ценой базового актива (в данном случае золота) на дату расчетов (дата исполнения).

Торгующиеся на Бирже контракты на золото исполняются по 15-м числам месяца четыре раза в год: в марте, июне, сентябре и декабре. Как правило, в торгах одновременно присутствуют контракты с исполнением в ближайший и последующий из перечисленных месяцев. При наличии спроса на более дальние контракты Биржа может добавить их в торги к уже имеющимся фьючерсам.

До момента наступления срока исполнения фьючерса участнику торгов необходимо внести денежные средства в размере 6 % от стоимости контракта в качестве гарантийного обеспечения, которые будут заблокированы в течение всего этого периода и возращены после прекращения обязательств по контракту. Чтобы обезопасить себя в моменты неблагоприятного движения рынка, рекомендуется хранить на счету сумму в размере 10–15 % от цены контракта.

Отдельно следует отметить, что на цену фьючерсного контракта во время торгов влияют множество факторов. Среди них можно выделить два основных — безрисковая ставка или другими словами стоимость денег на период заключения фьючерса, а также ожидания участников относительно будущей стоимости базового актива.

Фьючерсный контракт на золото привязан к мировой цене, которая формируется на Лондонском рынке драгоценных металлов, основном мировом центре торговли наличным активом. Фиксинг определяется два раза в день (13:30 и 18:00 МСК), является ориентиром для всех участников рынка золота и используется при определении расчетной цены фьючерса, торгуемого на Московской Бирже.

 

Основные параметры контракта:

Базовый актив

Аффинированное золото в слитках

Объем контракта (лот)

1 тройская унция

Цена фьючерса

Указывается в долларах за унцию

Исполнение

Окончательные расчеты по контракту
в дату исполнения

Месяцы исполнения

Март, июнь, сентябрь, декабрь

Минимальный размер обеспечения для заключения фьючерса

6 %

День исполнения

15-е число месяца и года исполнения

 

Как использовать фьючерс на золото для хеджирования.

При необходимости продать золото в определенное время в будущем и опасении падения цены на него на мировых рынках компания золотодобывающего сектора продает фьючерсный контракт на золото на Срочном рынке Московской Биржи на соответствующий срок. Продажа фьючерсного контракта в данном случае фиксирует цену продажи физического золота и является страховкой от возможного падения цен в будущем.

Как и любая страховка, данная операция будет иметь свою стоимость, которая складывается из следующего.

1. Гарантийное обеспечение

Неоспоримым преимуществом торговли деривативами является то, что компании не потребуется отвлечения средств в полном объеме, достаточно будет внести всего 6 % от стоимости контракта в качестве гарантийного обеспечения. Данная сумма будет заблокирована на счете до момента прекращения обязательств по контракту.

2. Биржевая комиссия

За каждый заключенный контракт объемом в 1 тройскую унцию золота Биржа удерживает комиссию в 1 рубль. За открытие и закрытие позиции по фьючерсному контракту в течение одного Торгового дня удерживается комиссия в 0,50 руб.

3. Комиссия брокера, через которого компания совершает сделки с деривативами. Размер комиссии будет зависеть от тарифов конкретного брокера, однако в среднем равен биржевому сбору.

Итак, вы продаете 1000 контрактов на аффинированное золото (что эквивалентно 1000 тройских унций золота) по цене 1309 долл. за тройскую унцию с исполнением в декабре 2014 г., тем самым застраховав себя от падения стоимости золота вплоть до 15 декабря 2014 г., и таким образом зафиксируете цену будущей продажи металла.

Для заключения контракта вы внесли 6 % от его стоимости, что составляет 1309 $  1000 контрактов  6 %= 78 540$. Предположим, что на следующий день цена фьючерсного контракта снизилась до 1308 $ — по итогам дня вы получите разницу от снижения цены, называемую вариационной маржой.

Вариационная маржа — это прибыль или убыток текущего дня по фьючерсной позиции, которая определяется по соответствующим формулам, описанным в спецификации контракта, с учетом шага цены по контракту и стоимости шага цены.

(1309•3,62/0,1) - (1308•3,62/0,1)=47385,8 - 47349,6 = +36,2 рубля с каждого купленного контракта.

Итого за один день вы получаете прибыль по фьючерсной позиции на сумму 36 200 рублей.

*В данной формуле шаг цены равен 0,1, стоимость шага цены —  3,62. В связи с долларовой привязкой контракта стоимость шага цены постоянно меняется.

Такое начисление финансового результата будет происходить в течение всего периода, пока у вас открыта позиция во фьючерсном контракте. Таким образом, когда стоимость золота на мировых рынках падает, компания компенсирует свои потери за счет прибыли по фьючерсной позиции.

Стоит отметить, что вы можете не дожидаться дня исполнения контракта, чтобы прекратить по нему обязательство. Обязательства по фьючерсу прекращаются противоположной сделкой в любой день до дня исполнения. В этом случае вы также получите разницу между стоимостью фьючерса в момент его заключения и его стоимостью в момент заключения обратной сделки.

Конечно, цена может идти не только в нужном вам направлении, и тогда у вас будет не прибыль, а убыток по фьючерсной позиции. В любом случае по условиям контракта вы обязаны будете продать базовый актив по цене, зафиксированной вами при покупке.

Опционы

Помимо фьючерса, существует и более интересный и гибкий способ обезопасить себя от финансовых потерь — использование опциона. Такой способ можно сравнить с покупкой автомобильной страховки «каско».

Фьючерс, по сути, является обязательством, и в случае неблагоприятного для вас изменения стоимости базового актива и соответственно расчетной цены контракта у участника торгов будет убыток в виде отрицательной вариационной маржи.

Опционный же контракт, в отличие от фьючерсного, позволяет приобрести себе право на покупку или продажу валюты/золота по более выгодному вам курсу. Это право распространяется на определенный период и по истечении этого периода вы можете выбрать: использовать свое право или нет. Однако за приобретение права выбирать, как и за страховку, вы заплатите премию, которой нет во фьючерсе.

Так, если курс доллара/стоимость золота за этот период станет выше, то вы окажетесь в выигрыше и будете иметь возможность купить доллар по курсу ниже рыночного и наоборот, если курс станет ниже, чем зафиксированный вами, то вы откажетесь от этого права, поскольку нет необходимости покупать валюту дороже, чем она стоит на самом деле. Фьючерс такой возможности не предоставляет.

Для целей хеджирования также могут применяться и внебиржевые производные инструменты, которые заключаются компаниями с банками. Однако именно биржевые инструменты обладают огромным количеством преимуществ особенно в условиях неопределенности на финансовых рынках. На внебиржевом рынке обязательства по контракту могут быть исполнены только тем контрагентом, с которым была заключена сделка.

На Бирже, в свою очередь, обязательства при совершении операций могут переходить от одного участника к другому, но, несмотря на это, исполнение по всем типам обязательств будет в итоге возложено на Центрального Контрагента — Национальный Клиринговый Центр, — обладающего банковской лицензией и являющегося одним из крупнейших (занимает 10-е место по России по размеру активов и обладает капиталом в 15 млрд   рублей).

Таким образом, совершая сделки на Бирже, вы по факту совершаете сделки с одним из самых надежных контрагентов на российском рынке, всегда отвечающим по своим обяза-тельствам перед участниками рынка.

Не стоит забывать и о долларовой составляющей цены на золото (валютный риск), обезопасить себя от которой можно, используя валютные фьючерсные контракты (фьючерсы на курсы доллар-рубль, евро-рубль и евро-доллар). Данные инструменты аналогичны контракту на золото, однако имеют еще более низкое гарантийное обеспечение — от 3 до 4,5 %.

Для эффективного использования валютных фьючерсов в деятельности компании необходимо в каждом конкретном случае отдельно рассчитывать стоимость хеджирования и стратегию их использования. Хеджирование валютными деривативами может и не пригодиться компании, если ей удается уравновесить доходы и расходы по каждой валюте, и она полностью закрывает свою валютную позицию. Но все-таки такая идеальная ситуация для многих невозможна, и на фоне резких колебаний курсов валют им приходится постоянно сталкиваться с необходимостью страхования такого рода риска.

Итак, если прибыль вашей компании напрямую зависит от стоимости золота на мировых рынках,  а бизнес подвержен постоянному валютному риску,  то фьючерсы и опционы станут для вас «островком стабильности» во время резких ценовых изменений на биржевых рынках. Итогом использования данных инструментов станут способность компании придерживаться запланированных финансовых показателей деятельности и возможность устранить неопределенность в распределении будущих доходов и затрат. 


-0+0
Просмотров статьи: 10128, комментариев: 14       

Комментарии, отзывы, предложения

Sid, 04.11.14 18:14:04

Очень интересно, большое спасибо автору и "Золотодобыче". Отлично и достаточно понятно описаны такие сложные понятия и процессы.

ОК!, 05.11.14 16:02:55

Москва, 29 октября - ПРАЙМ. Polyus Gold Int планирует в последнем квартале 2014 года получить положительный эффект от хеджирования цен на золото в размере около 20 млн долларов, если средняя цена на драгметалл будет находиться на уровне 1200 долл/унция, сообщил журналистам финансовый директор компании Михаил Стискин.

На сегодняшний день цена золота в Лондоне на LBMA составляет около 1230 долл/унция, а в течение последнего месяца находилась в диапазоне 1190-1250 долларов.

По словам Стискина, эффект от реализации программы хеджирования во втором и третьем кварталах 2014 года уже составил 18,3 млн долларов.

Polyus Gold Int заключил контракты на продажу 2,83 млн унций (88 тонн) золота на период до середины 2018 года по нескольким схемам, защищающим компанию от рыночных ценовых колебаний на драгметалл, ранее компания не использовала механизмы хеджирования цен.

ПРОСПЕКТОР, 06.11.14 06:37:18 — ВСЕМ

Хеджирование - вещь не однозначная. Автор не приводит известную, в своё время, историю с ОАО "Полиметалл" (ныне Polymetal Int.)

"Полиметалл закончил поставки серебра ABN Amro по соглашению о хеджировании. Из-за этого контракта в 2006-2007 гг. компания потеряла почти $100 млн.

... "Полиметалл" выполнил все свои обязательства перед ABN Amro на поставку серебра по фиксированным ценам. На этой новости котировки акций "Полиметалла" в Лондоне взлетели на 3,9% до $7,9 за GDR, в РТС — на 14% до $8,12 за акцию. Оптимизм инвесторов вполне понятен, ведь из-за соглашения о хеджировании с ABN Amro "Полиметалл" ежегодно терял миллионы долларов.

Форвардные контракты на поставку серебра в 2005-2009 гг. две "дочки" "Полиметалла" — "Серебро территории" и "Серебро Магадана" заключили в 2004 г. со Standard Bank, предоставившим компании кредит на $105 млн. Цена поставок была зафиксирована вплоть до конца 2007 г. В 2006 г. кредит был рефинансирован в ABN Amro, и права требования по соглашению о хеджировании перешли к нему. В 2005 и 2006 гг. "Полиметалл" поставил банкам 8,1 млн. унций и 9 млн. унций серебра по цене в диапазоне $6,66-7,95 за унцию. Поначалу этот контракт даже приносил "Полиметаллу" прибыль. Но в 2006 г. цены на серебро начали расти, и "Полиметалл" начал нести убытки.

Так, в 2007 г. компания должна была поставить ABN Amro 13,9 млн. унций серебра по $7,25-8,6 за унцию, тогда как цена серебра в прошлом году достигала и $15 за унцию. "Полиметаллу" же для того, чтобы выполнить обязательства перед ABN Amro, даже пришлось докупать металл на рынке. 0,6 млн. унций были куплены компанией в январе по $13,55 за унцию, еще 0,8 млн. унций в декабре — по $13,998 за унцию.

В результате исполнения обязательств по контракту в 2006 г. "Полиметалл", по собственным подсчетам, недополучил около $40 млн. выручки, а в 2007 г. от $75 млн. до $80 млн., рассказал представитель компании. Чистая прибыль сократилась примерно на такие же цифры, считает аналитик Deutsche Bank Александр Пухаев. Ликвидация хеджа внушает "оптимизм относительно наших будущих заработков", приводятся в пресс-релизе "Полиметалла" слова гендиректора компании Виталия Несиса. С этим согласен и Пухаев. По его оценке, чистая прибыль "Полиметалла" в 2007 г. составила всего около $10 млн. В этом году после прекращения хеджированных поставок она вырастет в разы, уверен Пухаев.


FfrCvfQ

Sid, 06.11.14 19:16:54

Автор, интересно, нас читает или нет.

Ирина Бухарина, Московская Бир, 12.11.14 16:32:20

Коллеги, добрый день!

Хеджирование фьючерсом и/или форвардом, действительно, имеет две стороны: движение базового актива может идти как вниз, от чего производитель застраховался, продав фьючерс, так и вверх, что производителю, напротив, могло бы принести дополнительную прибыль, а при условии проданного фьючерса, компания ее не получит.

Об этом я указала в статье, не сильно акцентировав внимание: «….цена может идти не только в нужном вам направлении, и тогда у вас будет не прибыль, а убыток по фьючерсной позиции. В любом случае по условиям контракта вы обязаны будете продать базовый актив по цене, зафиксированной вами при покупке».

Если вы хотите иметь возможность отказаться от продажи золота (или серебра) по зафиксированной вами цене, то можно использовать опционы, они работают как полноценная страховка. Если зафиксированная цена продажи золота или серебра стала для вас не выгодной, вы можете продать металл по рыночной цене, размер вашей прибыли при этом уменьшится на сумму, уплаченную за страховку (покупку опциона). Зачастую стоимость хеджирования опционом больше, чем фьючерсом, однако, вы можете ее уменьшать, используя различные стратегии с использованием опционов. Применение различных опционных стратегий – очень интересная тема, но в рамках данной статьи я хотела просто рассказать о базовых возможностях фьючерсов и опционов и показать основные механизмы их работы.

В случае с Полиметаллом мне не до конца понятно, почему компания заключила форвардов на объем превышающий производимого ей серебра, возможно, этот показатель трудно спрогнозировать, но тем не менее. Если бы не пришлось покупать серебро на рынке для последующей перепродажи, то речь пошла бы о недополучении прибыли, а не об убытке.

Если стоимость базового актива меняет тренд и по вашим ощущениям начинает стабильно расти, при наличии у вас проданного фьючерса вы можете не дожидаться дня, когда вам нужно расплатиться по обязательствам, и «закрыть» свою сделку заключив противоположную, или другими словами найти на бирже другого продавца для покупателя вашего золота или серебра. Но это будет уже похоже на спекуляцию, а не хеджирование, к этому случаю стоит прибегать, когда мнение о развороте тренда это не догадки, а, действительно, подкреплено экономическими показателями. При этом всегда важно не забывать о начальных целях, то есть для чего мы хеджировались. Основная задача, которая решается при использовании инструментов хеджирования, это, не получение дополнительной прибыли, а способность придерживаться запланированных финансовых показателей деятельности и возможность устранить неопределенность в распределении будущих доходов и затрат. Решать хеджироваться или нет, а также выбирать соответствующие для этого моменты входа и выхода, а также период, на который вы хотите застраховаться, выбирать только вам.

Иванов Н., 13.11.14 11:09:08 — И.Бухариной

Спасибо, Ирина. Работа с биржевыми инструментами для нас новое дело. Вы хорошо пояснили задачу хеджирования: "это, не получение дополнительной прибыли, а способность придерживаться запланированных финансовых показателей деятельности и возможность устранить неопределенность в распределении будущих доходов и затрат".

Хотелось бы вникнуть в дело глубже, а то в любом тексте остается что-то неясное. К кому куда обратиться? Может быть, сейчас самый неясный вопрос в том, целесообразно ли это дело для средних предприятий? Сейчас оно применяется только наиболее крупными: Полюс, Петропавловск, Полиметалл...

В октябре о возможности хеджирования заявила и Nordgold, которая ранее не видела в этом необходимости. Несмотря на то, что у золота очень плохая история с хеджированием, по словам главы Nordgold Николая Зеленского, "краткосрочное страхование риска снижения цены на золото может оправдать себя, если компания имеет значительные инвестиционные программы". "К примеру, если надо пройти какую-то программу капвложений, и цена выглядит разумно, то почему бы не зафиксироваться квартала на три вперед? Такие моменты есть, мы о них думаем, но пока ничего конкретного", - заявил он...."

Нам бы, может быть, были полезны какие-нибудь курсы по этому делу.

Ирина Бухарина, Московская Бир, 19.11.14 13:46:55

Коллеги, если тема хеджирования интересна и вы хотите узнавать подробности, то мы готовы организовать для вас веб-семинар с привлечением эксперта, который имеет опыт страхования как ценовых, так и валютных рисков. Если вам будет интересно принять участие в таком семинаре, пишите мне на эл. почту: irina.bukharina@moex.com.

При этом в любом случае для совершения сделок хеджирования на бирже будет необходимо выбрать брокерскую компанию/банк, которая/ый сможет предоставить вам доступ к торгам на Срочном рынке Московской Биржи. Брокер также поможет разобраться с более прикладными вопросами по заключению сделок и дополнительно проконсультирует вас по работе с фьючерсами и опционами.

Iwan, 05.01.15 18:01:26

Фьючерсы бумажные "Золотые" на ММВБ интересная и ПРОСТАЯ тема, не требующая специалистов и брокеров!

Iwan, 05.01.15 18:03:49

Ваш "управлющий" сбербанка Вам скажет, если что, так вышло.

Iwan, 05.01.15 18:07:49

Фьючерсы бумажные, номинированные долларами, - НЕ ГАРАНТИРУЮТ НИХУЯ АБСОЛЮТНО, НИЧЕГО.

Iwan, 05.01.15 18:15:59

Много лет, на ММВБ строят МФЦ (Международный Финансовый Центр) - сейчас время возможно достроить!!! Тогда металл будет НАМНОГО дороже и без зависимости от доллара.

Александр Усов, 29.03.15 02:35:11 — Ирина Бухарина

Спасибо, изложено довольно грамотно.

Г-н Генри , 18.07.16 10:11:31

Хорошего дня. Благодарю за статью.

Г-н Генри Фавор

Владимир, 23.10.18 06:36:34

Отличная и полезная статья, спасибо.

Уважаемые посетители сайта! Пожалуйста, будьте как дома, но не забывайте, что в гостях. Будьте вежливы, уважайте родной язык и следите за темой: «Хеджирование биржевыми инструментами, или Как застраховаться от риска изменения цен »


Имя:   Кому:


Введите ответ на вопрос (ответ цифрами) "два прибавить 1":